IPO观察丨民生健康上市前“放血式分红”，产销率不足90%仍募资扩产？
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红星资本局注意到，21金维他背后公司杭州民生健康药业股份有限公司（以下简称“民生健康”）于近日过会。
据招股书，民生健康的主营业务为维生素与矿物质补充剂系列，2019-2021年该业务收入占比均在95%上下，21金维他多维元素片是其主力产品。
在登陆深交所之前，市场上出现了不少声音，质疑民生健康上市前后动作的意义及民生健康基本盘是否可持续。据了解，上市前，民生健康进行了一次“放血式分红”，分走约近三年的利润，直接把公司未分配利润变为负数。
此次上市，民生健康计划募集4.65亿元，主要用于扩产。但据招股书，民生健康2021年的产销率不足90%，产能尚未完全消化，此时募资扩产意义何在？
第二增长曲线迟迟未成，占主营业务收入九成的21金维他，销量增速却有所下滑，成本1毛1片还被质疑“智商税”。21金维他还能撑起民生健康的未来吗？
红星资本局致信民生健康，咨询其上市前分红的原因、募资扩产的依据及未来发展的计划等五方面问题。截至发稿时，暂无回应。
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↑资料配图图自ICphoto
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为何要募资扩产？
本次上市，民生健康计划发行不超过8913.86万股，募集4.65亿元，用于投资维矿类OTC产品智能化生产线技改、保健食品智能化生产线技改、民生健康研发中心技改等项目。
其中，保健食品智能化生产线技改项目拟投入资金最多，为3.29亿元。民生健康表示，该项目旨在基于共性关键技术体系，进一步丰富产品品类。该项目拟在公司现有场地基础上，新增建设厂房和保健食品智能化生产线。本项目建成达产后，将形成新增年产维矿类保健食品10.8亿片和软胶囊3.5亿粒的生产能力。
拟投入资金第二的是维矿类OTC产品智能化生产线技改项目，为9369.9万元。据民生健康，该项目旨在突破产能瓶颈、扩大生产能力。
项目拟在现有场地基础上，通过新增设备，打通包衣、压片、流转等瓶颈环节，实现产能扩充。项目建成达产后，将形成新增年产6亿片维矿类OTC产品的生产能力。
↑截图自民生健康招股书
由上可知，此次民生健康的募资目的主要还是在于扩产。
值得注意的是，2021年，民生健康多维元素片销量为12.46亿片，产销率为87.28%，产能利用率101.97%。
多种维生素矿物质片销量为7100万片，产销率为81%，产能利用率仅为55.12%。
↑截图自民生健康招股书
在产能尚未完全消化的情况下，去扩展近17亿片、超当前销量的产能，很难不让人疑惑，这样扩张是为什么？
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为何上市前突然分红？
民生健康于2021年3月进行过一次分红，分掉了1.5亿元。
招股书显示，2021年3月9日，公司通过《关于同意公司利润预分配方案的股东决议》。根据决议，公司以2021年2月28日为基准日，向公司股东分配现金股利1.5亿元。
↑截图自民生健康招股书
据招股书，2019-2021年,民生健康净利润分别为4369.12万元、5071.86万元和7022.43万元，三年累计净利润1.65亿元。这次的分红相当于分走了民生健康近三年的累计净利润。
据招股书，竺福江和竺昱祺两父子通过直接或间接的方式持股民生健康92%的股权，按照股权未稀释前竺福江和竺昱祺的股权比例来看，此次的分红或大部分落入两父子手中。
民生健康在前两年并未进行过分红，为何在递交招股书前一年突然分红，引人深思。
值得注意的是，2021年分红后，报告期末，民生健康合并报表累计未分配利润为负，存在无法现金分红的风险。
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为何要收购持续亏损的公司？
2020年，民生健康完成了对健康科技的收购。
据招股书，被收购对象健康科技在收购前的2019-2020年都处于亏损状态。
↑截图自民生健康招股书
为何要收购连续亏损的公司？民生健康解释称，是为了避免同业竞争并拓展公司产品体系至益生菌系列。
然而实际情况是，收购后，民生健康的益生菌系列产品收入不增反降。2021年，民生健康来自益生菌系列产品的收入为1813.19万元，同比下降23.89%。
↑截图自民生健康招股书
这是民生健康判断失误还是另有其因？目前还不得而知。
据招股书，健康科技原为发行人控股股东民生药业全资子公司，也是竺福江控制的公司。
值得注意的是，此次收购价格还进行过调整。2020年11月，双方同意以2800万元的交易对价进行收购，而在2022年3月，双方将交易对价调整为4650万元，增加了1850万元，增长了66.07%。
基于以上背景，当前市场上已出现质疑：这次收购是否存在利益输送？
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如何解决产品结构单一风险？
民生健康的主营业务为维生素与矿物质补充剂系列，2019-2021年该业务收入占比均在95%上下。
在这一系列中，21金维他多维元素片又是其主力产品。
据招股书，2019-2021年多维元素片（21）的销售收入分别为3.25亿元、3.96亿元和4.23亿元，分别占公司主营业务收入的94.39%、91.32%和86.70%。
↑截图自民生健康招股书
基于此，也就不难理解为何民生健康要在公司风险因素的第一条列出“产品结构单一风险”。
而监管关注的重点也一直都有产品单一的情况。深交所在两轮问询中都提到了这一问题，在创业板上市委的审议会议上，还要求民生健康说明产品结构单一是否对持续经营能力有重大不利影响，以及应对相关风险的具体措施。
民生健康回复称，为减少未来对单一产品的依赖，公司将通过持续的产品创新、研发支持与渠道赋能，丰富领域内产品的多样性，增加公司创收来源。
益生菌曾被其寄予了第二增长曲线的希望。但从2019年到2021年，益生菌系列的营收占比一直没突破6%，分别为3.88%、5.49%和3.72%，显然益生菌业务还无法成为该公司的第二增长曲线。
民生健康一直没能打造出第二增长曲线或与其重营销轻研发有很大关系。
2021年，民生健康研发费用为2406.82万，远少于其竞争对手江中制药（600750.SH）的0.88亿研发费用和汤臣倍健（300146.SZ）的1.50亿研发费用。
民生健康2019年至2021年的销售费用却居高不下，分别为1.21亿、1.70亿和1.85亿，是同期研发费用的7倍以上。
↑截图自民生健康招股书
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主力产品的“生命”如何延续？
招股书显示，短期内，公司收入主要来源于多维元素片（21）的格局仍将持续。但值得注意的是，多维元素片（21）的销量增速已在下降。
2021年，民生健康奉行了激进的销售策略。销售返利金额从2019年的4775.96万元攀升至2021年的8751.05万元。
销售人员的数量也有所上升。据招股书，报告期内，民生健康职工薪酬及福利费金额逐年上升，主要原因之一就包含扩大了销售人员队伍，销售人员人数逐年递增。
但2021年多维元素片（21）的销量增速仅为4.54%，较2020年同比减少了22.59个百分点。
此外，据招股书，2021年，多维元素片（21）的单位成本为0.1007元，此前，也在0.11元以下浮动。
↑截图自民生健康招股书
成本为1毛钱的多维元素片（21），100片/瓶的多维元素片（21）终端销售单价为69.80元/瓶，市场上已经出现质疑其“智商税”的声音。未来，多维元素片（21）还能带着民生健康继续走吗？能走多久？
红星新闻记者俞瑶张露曦
编辑余冬梅何先锋
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